2019:警惕城投在内的地方国企非标和私募债违约!

来源:admin日期:2018/12/10 浏览:107

  违约主体以AA、AA 评级为主。2018年1-11月,发走时主体评级AA、AA 违约债券余额占比别离为51.43%和22.37%。2014-2017年,违约主体均以AA、AA 评级为主,2018年AA 评级占比矮于去年程度,并且首次展现AAA主体违约情况。

  风险挑示:

  2018年民企债到期周围攀升,无数月份净融资额为负。2018年1-11月,民企债到期额相符计为7826.49亿,较2017年同期增补2106亿。与此同时,民企债发走不畅,2018年1-11月民企债累计发走额较2017年同期幼幅缩短3.36%。其中5-10月,民企债净融资额不息为负。债券到期偿付压力大叠添融资渠道不畅,民企违约风险在2018年大面积袒露。

  2019年照样是债券到期大年,发借主相符适临较大的偿债压力。展看2019年,宏不悦目经济下走压力较大,企业盈余和现金流恐难有大的改善。而企业杠杆率团体较高,尤其私营企业,18年以来资产欠债率清晰仰升(见图外13)。

  再融资收紧是2018年债券违约的主要因为。2018年迎来了债券到期大年,企业面临沉重的偿债压力,在基本面尚未清晰改善、内部现金流欠安情况下,陪同着非标急剧缩短、债券和股权融资难度升迁、信贷融资额度局限等,再融资收紧成为压服企业的末了一根稻草。

  为了对比债券到期压力,吾们采用2016年12月31日、2017年12月31日和2018年11月30日的存量名誉债明细,别离计算2017年、2018年和2019年债券到期额及进入回售期周围。

  企业倚赖外部融资快速膨胀,并过多地采取短债长投的手段,很容易由于一端投资周期长而资金难以收回,另一端银走授信额度消耗过快,融资渠道收紧,债务荟萃到期兑付,导致资金链断裂,展现起伏性危险。2018年以来,非标、债券、信贷、股权等融资渠道缩短,许多企业由于前期膨胀激进,因扛不住偿债压力而展现违约。

  为统计债券违约,吾们采用Wind数据库违约债券报外和债券违约大通盘据,剔除联相符只债券在相通或分歧年份的重复项(选取最早的违约事件发生日期)、跨市场债券重复项以及股权交易中心违约债券。吾们统计广义民企,将民营企业、中外相符资企业、外资企业、外商独资企业、集体企业、其他企业和公多企业归类为民企。

  2019年,资质卓异的主体能够受好于政策利好,改善融资环境,而弱资质主体违约风险能够进一步袒露。货币政策坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,意味着政策利好难以惠及一切企业。今年10月以来,声援民企的政策浓密出台,但从民企债外现看,11月民企债发走量和净融资额清晰改善,但资质分化添剧,中高等级民企债发走和成交占比升迁,中高等级民企债名誉利差与矮等级民企债名誉利差之间的差距走阔。弱资质主体的基本面异国隐微改善,其融资环境恐难有好转。

  1. 2019年再融资组织分化添剧,弱资质主体违约风险能够进一步袒露

  3. 违约主体以AA、AA 评级为主

  1. 再融资收紧是2018年债券违约的主要因素

  2018年债券违约金额急剧攀升。2018年1-11月,违约债券余额相符计1030.08亿,是2017年违约债券余额的3.88倍。违约债券共108只,涉及发借主体43家,其中新添违约主体39家。

  (1)2018年违约金额创新高,民企和上市公司违约事件攀升。2018年1-11月违约债券余额达1030.08亿,是17年的3.88倍,其中,民企违约债券余额是17年的3.93倍,违约的上市公司达14家。

  警惕再融资薄弱民企风险袒露:(1)弱资质主体,仅在15、16年债券牛市得以发债,后续均无新债发走;企业近年来营收和收好外现欠安,甚至展现较大幅度下滑,且现金流和盈余存在背离。(2)激进膨胀主体,财务指标表现为通盘债务资本化率、短期债务/有息债务、14年至今有息债务添长率偏高,现金类资产/短期债务保障能力指标偏矮。(3)负面事件缠身主体。

  三、2019年名誉风险演绎

  2019年名誉风险演绎:

  2018年民企债到期偿付压力陡添,再融资难得导致违约额激添

  城投债照样存在“信念”,但在片面省份隐性债务周围较大、2019年还本付息压力较大情况下,存在城投非标和私募债违约风险进一步袒露的能够性。分省份看,2019年到期和进入回售期债券中,私募发走城投债占比超过60%的省份有贵州(79.45%)、湖南(71.51%)、辽宁(70.96%)、河南(67.23%)和暗龙江(67.11%);四川、江苏、重庆和浙江私募发走城投债占比均超过50%;天津、山东、广西、甘肃和陕西占比均超过40%。其中,江苏、浙江、天津和重庆到期额和进入回售期周围相符计均超过900亿,湖南超过800亿,河南、陕西和四川超过600亿。

  弱资质主体债券融资难以为继

  走业景气度消极或政策冲击导致盈余凶化

  2. 2019年民企、房地产和城投债到期压力均较大

  2. 2018年债券违约事件有哪些共性特征

  产业债分走业看,2019年到期和进入回售期债券中,地方国企私募发走产业债占比超过50%的走业有,修建装饰(96.12%)、房地产(76.14%)、息闲服务(68.89%)、农林牧渔(52.91%)。其次,纺织服装、通信和非银金融中地方国企私募债的占比也均超过40%。此外,采掘、综相符、房地产、交通运输和钢铁地方国企2019年产业债到期额和进入回售期周围相符计均超过1000亿,私募发走占比别离为22.63%、36.01%、76.14%、21.22%和35.46%。

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  2018年债券违约主因及共性:

  (3)违约类型表现多元化,回售违约和稀奇条款违约清晰添多。

  (2)2018年3月中旬,神雾环保由于股权质押题目导致违约,引首市场对上市公司的股权质押风险的恐慌,带动一波较快的名誉利差上走。

  二、2018年债券违约主因及共性

  2018年迎来债券到期大年,再融资收紧是债券违约的主要因素。2015年交易所公司债新规,大幅放宽企业发走公司债门槛,叠添债券牛市,2015-2016年企业发走债券融资井喷,杠杆率攀升,对债券融资倚赖度挑高。2018年迎来了债券到期大年,企业面临沉重的偿债压力,在基本面尚未清晰改善、内部现金流欠安情况下,陪同着非标急剧缩短、债券和股权融资难度升迁、信贷融资额度局限等,再融资收紧成为压服企业的末了一根稻草,也是2018年债券违约金额攀升的主要因素。

  2. 地方国企私募债违约占比高

  2019年,民企最大风险照样是再融资风险,弱资质、激进膨胀和负面缠身的主体再融资压力最大,风险能够进一步袒露。地方国企除了看企业基本面,还需将当局声援因素纳入分析框架,相较公募债,私募债违约风险更大。城投“信念”仍存在,但必要警惕2019年偿债压力较大地区的城投,因非标违约带来的负面效答以及私募债违约的风险。

  分析地方国企违约风险,除了企业基本面因素,还必要将当局声援因素纳入分析框架。一方面,主要的地方国企对当地基建、产业发展和当局税收有较大贡献;另一方面,当地主要的地方国企倘若展现违约,尤其是公募债违约,对当地企业甚至地方当局再融资将产生较大冲击。所以,17、18年,地方国企违约债券余额及占比固然清晰消极,但从历史数据看,地方国企的私募债占违约债券余额的比例超过60%,即地方国企私募债违约风险不容无视。

  2019年再融资组织分化添剧,弱资质主体违约风险能够进一步袒露。展看2019年,宏不悦目经济下走压力较大,企业盈余和现金流恐难有大的改善。而企业杠杆率团体照样较高,尤其民营企业,18年以来资产欠债率清晰仰升。2019年照样是债券到期大年,发借主相符适临较大的偿债压力。

  2019年民企、房地产和城投债到期压力均较大。2019年,民企债到期额为5596.7亿,较2018年幼幅添长2.58%,进入回售期周围为6646.4亿,添长12.24%。房地产债到期额为2588.7亿,较2018年大幅添长114.54%,进入回售期周围为4177.2亿,添长5%。城投债到期额为12878.3亿,较2018年添长26.85%,进入回售期周围为5969亿,大幅添长128.43%。

  股权质押比例高

  (3)2018年5月至7月中旬,违约事件最先添多,民企及上市公司风险袒露,主体评级以AA为主,市场避险情感快捷升温,AA名誉利差不息走阔,与AAA、AA 名誉利差的差距也逐渐扩大。2018年7月下旬,政策宽名誉意图清晰,添上响答窗口请示,带动名誉利差回落。

  股权质押比例高清淡有两个湮没题目:一是逆映出集团内部起伏性主要;二是容易产生起伏性风险。当母公司大周围质押子公司股权,一旦二级市场股价展现大幅消极,一方面母公司很容易产生补仓的起伏性危险,另一方面平仓风险会影响上市公司的发债资质和融资能力。而且高比例股权质押在进入解押期时,大周围的现金流需求会对母公司的起伏性产生冲击,甚至展现违约风险。典型案例为神雾环保,子公司资产重组战败、股价暴跌,盈余差但债务重的母公司对神雾环保的股权质押数占其持股比例高达99.78%。片面触及平仓线,造成回购逾期违约,质押股权被凝结。由此引发母子公司评级不息下调,凶性循环,并终极造成债务违约。

  4. 2018年回售违约和稀奇条款违约清晰添多

  负面事件一方面逆映公司内部治理或盈余状况能够存在题目,另一方面影响公司再融资。负面事件如其他债务逾期、资产凝结、被出具非标准无保留偏见的审计通知、公司高层涉嫌作凶、被证监会立案调查等,都有能够成为将其压垮的末了一根稻草。

  2018年违约类型表现多元化,回售违约和稀奇条款违约清晰添多。吾们将债券违约分为四栽类型:到期或付息违约、回售违约、稀奇条款违约和技术性违约,其中,稀奇条款违约包括触发添速了偿、触发交叉违约等。2018年1-11月,到期或付息违约、回售违约、稀奇条款违约和技术性违约别离占比53.72%、20.36%、23.66%和2.27%,其中,稀奇条款违约和回售违约占比较去年隐微升迁。2018年,永泰能源、华阳经贸债券违约触发多只债券“交叉珍惜条款”。

  警惕城投在内的地方国企非标和私募债违约。城投债照样存在“信念”,但在片面省份隐性债务周围较大、2019年还本付息压力较大情况下,存在城投非标和私募债违约风险袒露的能够性。

  以富贵鸟为例,公司所属的纺织服装走业矮迷,鞋服零售额添速放缓,走业内竞争强烈,线上出售膨胀对线下实体店出售冲击较大。2014年以来,公司买卖收好和净收好不息添速下滑,2016年净收好仅为2014年的36%,2017年上半年展现折本。公司盈余能力弱化导致经营现金流快捷凶化,15年经营现金流缩水75.66%。

  2018年1-11月新添的39家违约主体,大无数企业存在有息债务添长较快、短期债务占比较高的题目。以永泰能源为例,公司在2015年资产周围大幅增补68%,有息债务添长60%,2013年以来,短期债务/有息债务除15年为44.85%,其余年份都超过50%。

  债券违约事件有以下共性特征:(1)弱资质主体债券融资难以为继。2018年1-11月新添的39家违约主体,有18家企业仅在17年上半年之前发走过债券,而且以私募发走居多,票面利率团体偏高。(2)太甚膨胀、投资激进导致资金链断裂。(3)走业景气度消极或政策冲击导致盈余凶化。(4)股权质押题目以及负面事件冲击。

  民企和上市公司违约事件激添。2018年,企业面临再融资逆境,非标融资急剧缩短、债券融资资质分化、信贷融资存在走业、额度等局限,民企再融资和抗风险能力最弱,违约事件激添。上市公司由于股权融资门槛挑高和股权质押题目,风险也逐渐袒露。2018年1-11月,民企违约债券余额相符计908.58亿,是17年的3.93倍,占违约债券总余额高达88.2%,民企违约主体35家。上市公司违约债券余额相符计304.86亿,占比29.6%。14-17年,每年上市公司违约债券数目不超过2只,而2018年1-11月上市公司违约债券数目达38只,涉及14家上市公司。

  (2)激进膨胀主体。此类主体在上一轮融资环境宽松时期,大肆举债进走多元化投资或主业膨胀,且采用“短贷长投”手段添大起伏性风。在融资收紧情况下,容易由于资金链断裂而违约。在财务指标方面,表现为通盘债务资本化率、短期债务/有息债务、14年至今有息债务添长率偏高,现金类资产/短期债务保障能力指标偏矮。同时,受限资产占比较高、可行使银走授信额度较矮意味着再融资空间专门有限。

义务编辑:牛鹏飞

  2015、2016年,债券融资环境宽松,一方面公司债发走门槛降矮,另一方面银走委外资金膨大添大了对中矮等级名誉债的需求,片面资质较弱的企业在15、16年得以发走债券融资。但随着债券发走门槛挑高、投资者风险偏好消极,这片面企业在17年以来未能成功发走债券,在18年债券到期时无力偿还,而导致违约。2018年1-11月新添的39家违约主体,有18家企业仅在17年上半年之前发走过债券,而且以私募发走居多,票面利率团体偏高。

  5. 2018年违约事件激添,带动名誉利差走阔

  警惕再融资薄弱民企风险袒露

  2019年,企业基本面恐难有较大改善,到期压力较大,叠添投资者风险偏好较矮、再融资分化添剧,再融资薄弱的企业风险能够进一步袒露。而且,与央企和地方国企相比,当局对弱民企的援助意愿较矮,弱民企再融资风险更大。详细来看,必要警惕以下几类再融资薄弱的企业:

  名誉债净融资额展现隐微的资质分化。陪同着非标急剧缩短和投资者风险偏好消极,矮资质主相符适临的再融资压力攀升。2018年1-11月净融资额相符计为13855.54亿。其中,AAA主体净融资表现攀升态势,单月净融资额最高达2805.89亿;AA 主体1-11月净融资额相符计为2577.38亿,略高于2017年同期的2415.26亿;AA-主体除了4月和11月净融资额为正,其余月份的净融资额均为负,1-11月净融资额相符计为-3068.02亿,较2017年大幅缩短。

  (3)负面事件缠身主体。在投资者团体风险偏好较矮情况下,市场往往容易放大发走人负面事件的影响效答。负面事件如其他债务逾期、资产凝结、被出具非标准无保留偏见的审计通知、公司高层涉嫌作凶、被证监会立案调查、股权质押平仓风险等,往往不是企业债券违约的根本因为,但对企业再融资产生较大冲击,成为将其压垮的末了一根稻草。

  一、2018年债券违约概况

  2018年非标大幅缩短,名誉债融资资质分化

  3. 2019年名誉债风险点

  从偿债压力看,湖南省2019年还本付息压力最大,19年(地方债 城投债)还本付息总额/(综相符财力-广义刚性付出)超过90%,天津和云南紧随其后,该比值均超过70%,陕西、江苏和辽宁均超过60%,四川、贵州和重庆均超过50%。

  (1)弱资质主体。此类主体结相符发债情况与企业基本面进走判定。再融资方面,弱资质主体在15、16年债券牛市(发走门槛有所降矮)得以发债,后续均无新债发走,肯定程度逆映起程走人自己资质较弱。在债券融资收紧、发走门槛挑高时,无法经历发走债券“借新还旧”,而且用银走信贷填补债券到期缺口有较大压力。企业盈余和现金流方面,近年来营收和收好外现欠安甚至展现较大幅度下滑,且现金流和盈余存在背离。

  分歧于央企和民企债券违约情况,地方国企私募债违约占比偏高。2018年1-11月的违约中,地方国企私募债违约债券余额占比高达61.05%,而央企私募债违约占比仅14.19%,民企私募债违约占比为20.26%。与2014-2017年相比,央企、地方国企和民企私募债违约债券余额占比别离为24.69%、63.7%和23.61%,2018年地方国企私募债违约情况并异国清晰改善。

  (1)2018年1月中下旬,川煤集团、丹东港和亿阳集团违约,市场避险情感带动各评级名誉利差由降转升。

  1. 违约金额创新高,民企和上市公司违约事件攀升

  风险挑示:名誉风险超预期。

  名誉风险超预期:倘若名誉风险超预期,违约及庞大负面事件将大幅增补。

  2018年债券违约概况:

  负面事件冲击

  警惕城投在内的地方国企非标和私募债违约

  盈余状况凶化分为两类,一类是公司业绩突然凶化,容易出现在经营安详性较弱、受政策影响大的走业;另一类是公司业绩缓慢凶化,清淡出现在景气度下滑的走业。以*ST凯迪为例,公司主营生物质能发电,在行使周围、发电调度、上网电价和税收政策等方面得到当局扶持,盈余倚赖当局补助,生产经营受当地当局政策影响较大。由于环保整顿压力,公司在17年计挑21.17亿资产减值亏损,净收好突然巨亏,再融资受阻。

  来源:郁言债市

  委托贷款和信托贷款急剧缩短。2018年以来,新添委托贷款和新添信托贷款累计值不息为负,在2018年6月达到最矮点-3265.49亿,9月和10月累计值矮于-2000亿,较去年大幅缩短。

  2018年1-11月新添违约主体中,共有6家被出具非标准无保留偏见的审计通知。以ST中安为例,公司不息两年被出具无法外暗示见的审计通知和带强调事项段无保留偏见的审计通知,即使未吐展现实在题目,市场对公司的态度也会发生清晰转折,对公司的名誉资质、融资能力造成冲击。

  (4)2018年10月中旬至11月上旬,违约主体数目和违约金额再创新高,均为民企债违约,各评级名誉利差均走阔,走阔幅度比较相反。

  2015. 2018年违约事件激添,带动名誉利差走阔8年违约事件激添,市场避险情感较为清晰,名誉利差团体表现走阔趋势,其中,有4个阶段走阔较为清晰:

  太甚膨胀、投资激进导致资金链断裂

  (2)地方国企私募债违约占比超过60%。

  摘  要

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